Vale Indonesia (INCO IJ/Transfer Coverage) - Foundations In Place

Bottom line Vale Indonesia pada 2Q26 dibukukan sebesar USD61m (+39% QoQ, +1,660% YoY) dan secara kumulatif mencapai USD104m (+313% YoY). Top line kuartalan tercatat sebesar USD290m (+15% QoQ, +32% YoY), dengan pendapatan 1H26 dibukukan sebesar USD543m (+27% YoY).

Produksi nikel matte membaik dalam jangka pendek (1Q26: 16,153 tonnes; +19% QoQ, -13% YoY) – 1H26: 29,773 tonnes (-16% YoY). Kontras yang tajam terlihat pada segmen bijih nikel (nickel ore), yang melonjak menjadi 2.3m tonnes (vs 147 tonnes pada 1H25).

Secara keseluruhan, bottom line berada sedikit di bawah estimasi kami di level 47% (namun sejalan dengan estimasi Street), sementara yang menarik, top line meleset dari estimasi kami maupun konsensus (di level 39%). Peningkatan laba sebagian didorong oleh dukungan dari ASP (1H26: USD14,491/tonne; +20% YoY), yang memitigasi tantangan akibat fluktuasi biaya energi (cash cost 1H26: USD12,598/tonne; 37% YoY), di samping keuntungan besar dari pendapatan lain-lain (keuntungan penyesuaian valas pada 1H26 dibukukan sebesar USD12.7m).

INCO saat ini diperdagangkan pada forward-rolling 6x EV/EBITDA (vs kompetitor terdekatnya di c.8x) – 59% upside menuju TP terbaru kami di IDR7,400. Outlook tetap konstruktif: pemulihan volume, operating leverage pada basis biaya yang sebagian besar tetap (fixed cost base), serta peningkatan kapasitas (ramp-up) di Bahodopi dan Pomalaa diperkirakan akan terus berakumulasi sepanjang 2H26 hingga masuk ke FY27. Hal-hal utama yang perlu diperhatikan (watch-items) adalah arah harga nikel LME, persetujuan volume RKAB, dan intensitas capex seiring dengan pembangunan ketiga hub; di mana menurut pandangan kami, tidak ada satu pun dari faktor-faktor tersebut yang akan mengubah arah pendapatan/laba dari titik ini.