Telkom Indonesia (TLKM IJ/Maintain) - Batam Demand Outruns Capacity

Kunjungan kami ke kampus NeutraDC di KIIE dan cable landing station Telin di Nongsa menegaskan bahwa permintaan bukanlah kendala di Batam. BTM-1 mulai beroperasi pada 4Q26 dengan fase pertama 6MW yang telah terserap penuh oleh Gorilla Technology, sementara sisa 12MW menyusul pada 1Q27. Pergeseran ke konstruksi modular menggabungkan BTM-2 dan BTM-3 menjadi satu kampus siap AI yang dapat diperluas hingga 100MW, telah terkomitmen penuh dengan minat permintaan c.260MW, mengangkat rencana kapasitas Batam ke c.118MW dari 54MW. TLKM menargetkan c.60MW aktif pada akhir 2026 (1H26: 49,9MW). Listrik yang menentukan laju: pengembangan baru harus membangun pembangkit mandiri dengan biaya c.IDR25bn/MW.

Telin memiliki kapasitas pada 33 sistem kabel bawah laut sepanjang 429.167km, dengan 65Tbps terjual, terbagi 51% lease dan 49% IRU. Utilisasi pada kabel milik sendiri melampaui 85% di sebagian besar sistem, dipimpin IGG+SEA-US di 99% dan SMW5 di 93%, sementara sistem yang baru diakuisisi masih memiliki ruang (BIFROST 60%, TOPAZ dan PEACE 73%). Dengan rute inti yang hampir penuh, manajemen merencanakan pertumbuhan dalam tiga tahap: meningkatkan kapasitas kabel eksisting, membeli kapasitas pada sistem baru, lalu membangun melalui konsorsium. CLS baru di Nongsa dapat menampung hingga enam sistem kabel, sementara gateway Manado pada SEA-US dapat memangkas latensi ke AS sebesar 10-36% dan mengurangi ketergantungan pada Batam, yang kini mengangkut 90% trafik internasional.

Manajemen memperkirakan bandwidth internasional pada enam koridor utama tumbuh dengan CAGR 24-30% hingga 2030, didorong belanja IT korporasi, beban kerja AI dan permintaan hyperscaler atas diversitas rute. Erosi harga tahunan pada wavelength 100G telah melandai dari 18% sepanjang 2017-20 ke c.10% untuk 2025-26E seiring pasokan yang sulit mengimbangi, dan lebih rendah lagi pada rute ketat seperti Singapura-Eropa. Dengan volume naik 24-30% terhadap penurunan harga c.10%, kami memperkirakan kumpulan pendapatan bandwidth tetap tumbuh +12-17% per tahun, sehingga kapasitas yang dapat dijual, bukan harga, menjadi kendala riil Telin. Peningkatan ke transponder 800G merupakan cara tercepat menambah kapasitas, sementara konversi lease menjadi IRU akan positif bagi arus kas namun dilutif terhadap pendapatan.

Kami mempertahankan rekomendasi BUY pada TLKM dengan TP IDR3.400, mengimplikasikan 4,2x EV/EBITDA FY27F. Kami memandang pipeline Batam NeutraDC yang telah terkomitmen penuh dan rute bawah laut Telin dengan utilisasi tinggi sebagai mesin pertumbuhan utama, dengan kapasitas data center yang akan meningkat signifikan mulai FY27F. Pada level saat ini, saham juga menawarkan dividend yield menarik c.8-9%, di atas INDOGB10Y. Risiko: keterlambatan pasokan listrik, risiko eksekusi pembangunan kapasitas baru, erosi harga lebih cepat dari perkiraan seiring peer konsorsium meningkatkan kapasitas, dan permintaan AI yang lebih lambat.